“环保第一股”争夺？解码三聚环保

（1）研发投入大

三聚管理层技术出身较多，对研发持续投入，从下表公司年报披露的数据可以看出，其对研发的投入不断增加。

三聚环保研发投入

（2）专利数量多

三聚环保曾是创业板中专利技术最多的企业，截至2016年12月31日，公司共申请了405件国内外专利，其中发明专利372件，实用新型33件。公司共获得专利授权218件，其中，发明专利190件，实用新型28件。

（3）技术含金量高

三聚环保依托研发平台、中试基地和工程公司，开发了竞争力较强、应用领域市场广阔的关键技术。三聚环保的技术储备按照总经理林科的说法“够公司快速发展20年”，虽有些夸张，但一定程度反映了公司对自身的技术实力的信心。公司的技术储备及效用一旦成功，在国内还是有很大优势，悬浮床加氢工艺等还具有大批量复制推广的空间，通过技术整合和融合，产生出较大的技术壁垒，使后来者追赶的难度极高。

商业模式上敢于突破

（1）第一次跨越：从剂种生产企业转型做能源净化服务。

三聚环保的老本行是做脱硫催化剂和净化剂的，这些产品用于石油炼制、化肥等行业原料及产品的质量改善和硫的脱除。

三聚环保业绩增长非常稳定，但2013年之前其股价表现一直不佳。三聚环保管理层在2011年中就发出转型的声音，从一家卖纯粹的剂种（脱硫催化剂和净化剂）转型为一家提供设备、工艺、装置、工程等综合能源净化服务商。

早期，三聚环保产品的主要需求方是石油石化厂家及脱硫脱硝工程的承包商，行业内的竞争对手主要是剂种生产厂家。单做剂种会使企业发展受到诸多限制：对大客户依赖度较高，容易受制于客户；而在行业内部，剂种行业竞争激烈。所以，一方面，要摆脱对少数客户的依赖，掌握更多的主动权；另一方面，与其只做产业链上端的原材料，不如在日后剂种生产厂家都变牛逼起来之前，抢先一步，做全产业链。原材料成本占剂种总成本比例大，单纯卖剂种需要较多周转资金，而在能源净化服务商的模式下，除了工程建设外，还可以通过技术服务循环使用剂种，既可节省双方的资金周转，又可增加客户黏性。

在产业链延伸这条思路下，三聚环保开始采用BT（建设后移交）模式，从卖剂种到卖整体工程，虽然毛利率跟单纯卖催化剂差不多，但商业模式本身就是一个很大的突破。由此，三聚环保开始了迈向能源净化服务商的步子。

（2）第二次跨越：从能源净化服务向清洁能源供应服务升级。

为配合商业模式的转型，三聚环保从产业链的布局上不断延伸和完善。

首先利用和上游中石油中石化的密切业务关系，直接切入他们的下游化工品的生产。比如控股子公司大庆三聚能源，完成了年产3万吨苯乙烯抽提装置及年产2万吨新戊二醇装置的建设。

此外，三聚环保不断的在原有业务上做价值升级。由于天然气已成为稀缺清洁资源，是我国发展低碳经济和洁净能源的重点，而发展焦炉煤气生产天然气是一种新的可靠的清洁能源供给方式。

焦炉煤气生产天然气的工艺难点是如何把焦炉煤气净化到甲烷化以及深冷、脱硫工艺，目前国内已经在建和建成将近的装置里面，大都有三聚环保的技术和产品的应用，公司利用这种优势，顺势直接切入了LNG（液化天然气）市场：2013年11月，三聚环保与内蒙古美方能源有限公司合资设立内蒙古三聚家景新能源有限公司（三聚家景），在内蒙古阿拉善盟经济开发区正式启动建设“2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目”。这个战略转变对三聚环保而言，跨度非常之大，从一家能源净化服务商直接到清洁能源的供应商。

而后，随着悬浮床加氢、费托合成项目、钌基催化剂项目的逐步落地，三聚环保从单一“能源净化服务商”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用商”，推动环保，清洁能源业务融合发展。

独具特色的“三聚模式”

“三聚模式”简述

三聚环保能够不断打开天花板，实现高成长，得益于其特有的“三聚模式”：通过技术创新及资源整合，以提供产品或服务的方式，提高能源净化方面的生产效率或大幅降低生产成本，实现与客户的双赢，创造价值。

三聚环保的底气在于深谙煤化工和石油化工两大行业的技术和成本现状，通过其打造的低成本、高收益率、高附加值的“三聚模式”，服务于二者产业升级，在低油价时代实现“逆袭”的同时，突破自身“成长的烦恼”。

“三聚模式”案例

三聚环保进军煤化工领域的首个示范项目——2.5亿m3焦炉煤气制LNG及下游深加工项目。这一项目据称可以充分资源化利用焦炉煤气制成供不应求的LNG，同时还可将近百万吨的冶金焦炭部分改造为化工焦，气化后合成为高附加值的化工产品。

三聚环保将传统焦化和炼化企业的工艺对接起来：一方面，将煤炭中最值钱的部分提取出来，替代石化产品和能源产品；另一方面，资源化利用煤化过程中的副产品，可为石油炼化企业提供廉价原料。如此，面对油价暴跌的冲击，双方可抱团“取暖”。

国内煤炭行业已经告别“黄金”十年，就连此前炙手可热的焦炭价格也跌至谷底，加之产能过剩大山“压顶”，国内焦炭连同焦化行业进入到异常困难时期。以前煤炭企业主要卖焦炭，成本倒挂，卖一吨亏一吨，“三聚模式”通过焦炉煤气的资源化开发，在盈利前景大大提升中实现行业升级，这对于目前困顿的焦炭行业来说无疑是救命良方，为一个行业某出路其意义比焦炉煤气制LNG更深远。

小结

三聚环保能够不断冲击国内“环保第一股”的宝座，与其基本面密切相关：

良好的业绩支撑：业绩每年翻番的爆炸式增长；

利用技术壁垒构建自身护城河：研发上持续的高投入，技术储备多且精，具备较高的技术壁垒，使后来者追赶的难度极高；

编辑：张伟