X环保公司经营启示录：需让灵魂跟得上脚步

时间：2024-04-18 09:23

来源：中国水网

作者：海哲投、不欲盈、约不二

图13：X公司短期必须支付的资金压力分析

说明：

1. 存货可变现能力强，可视为现金等价物资产，存货主要包括铜、铅、镍等金属原材料(约占存货50%-60%)，铅、锑、金银合金等产品(约40%)

2. 类现金资产=货币资金+交易性金融资产+存货

3. 短期应付=短期借款+合同负债+(应付-应收)+应交税费+一年内到期的非流动负债+应付职工薪酬+其他应付款(合计)

公司应收比营收的比值总体保持稳定，只近两年有一定增长且绝对额不大，可以推测其现金流紧张的原因跟应收账款的增加关系不大，现金流紧张应该是由投资经营方式所致。

从公司资产增长及债务结构看，资产的增长除股权增发融资外，短期负债贡献占比较大(见表2)。

表2：近三年资产增长与短期负债的关系对比(单位：亿元)

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近三年公司资产的增长中，短期负债合计贡献约49%(近三年短期负债对总资产增长的贡献=近三年流动负债合计增长额/(近三年总资产合计增长额-2022年股权融资额)，之所以剔除2022年的股权融资额，是因为2022年刚获得股权融资还未投资)。

由于公司业务主要为投资经营类业务，这类特许经营项目的投资一般都是长期投资，从表中数据可看出，公司经营疑似有短债长投。

过去几年公司主要通过股权增发和减少存货缓解现金流的短期压力，但股权融资后又继续采用了相同的增长方式，并带来了新的现金流压力。随着公司存货总额有限、占比下降，如在本次股权融资后继续采用相同的投资增长方式，将带来新的现金流压力，一旦未来股权融资跟不上，将给公司经营带来很大的现金流风险。

综上所述，X公司总体看是一家直接价值创造型公司，具备较强的技术和市场竞争力，公司基本面较好，但公司近几年快速增长主要依靠增发股权的外延式增长，通过不断地溢价增发，能暂时缓解企业的流动性压力，但这种增长方式不可持续且蕴含巨大的风险。

如果能改变投资经营的方式，降低增长速度要求，“让灵魂能够跟得上脚步”，摒弃短债长投并用长期负债置换过往的短债长投，公司的经营将更加稳健，现金流的风险将大大降低；同时公司应进一步提升产品的市场竞争能力来提升议价能力、提升利润率，并进一步提升总资产周转率，以进一步提升股东净资产回报率(ROE)。以上改变可以提升公司的经营健康度及抗风险能力，提升股东的长期回报。

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编辑：李丹