时间： 2018-12-10 10:30
来源： 中国证券报
作者： 欧阳春香
凭着惊人的业绩，东方园林成为A股大白马。2015年-2017年，公司营业收入增长了2.8倍，归母净利润增长了3.6倍。公司前复权股价从2015年初的7.32元/股，攀升至2017年底的20.09元/股，三年上涨174%。
东方园林在PPP领域狂飙猛进的拿单速度令同行侧目。从2015年至今年5月，东方园林合计中标PPP项目113个，总中标额达1693亿元。其中，2015年累计中标PPP项目约330亿元，2016年380亿元，2017年715.71亿元。即使是遭遇流动性危机的2018年，东方园林也没有放慢脚步。2018年上半年，公司共计中标36个PPP项目，涉及水环境综合治理、全域旅游和乡村振兴等领域，中标金额约为339.48亿元。
“成也萧何，败也萧何”。2017年11月，财政部下发规范PPP项目库管理的通知，对PPP项目进行“清库”，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。随即各级财政部门针对在库PPP项目展开了全面清理、整改工作，大量不合规项目被清除出库。
今年8月23日，东方园林在投资者交流会上表示，“PPP模式的问题在于，如果利润不能覆盖投资，公司会有现金流问题，所以大家对PPP都不看好。但对于东方园林而言，只要贷到款，就没有风险。”不过，东方园林最后的问题就是出自资金上。
对于东方园林出现的问题，E20研究院执行院长、国家发改委财政部PPP双库专家薛涛认为，PPP是重资产经营，如果资金链紧张，很容易出问题。尤其是在扩张速度特别快的情况下，更容易出问题。
薛涛指出，PPP项目可以分为两类，一类是传统的政府特许经营项目，如供水PPP、污水厂BOT、垃圾焚烧厂BOT等；另一类是非运营类的工程类PFI项目，如黑臭水体治理、海绵城市、园林景观等，其基本特征是按可用性付费进行结算，没有按量付费的机制。
“这相当于两种不同的赛道，传统项目是柏油路，PFI是砂石路。传统项目运营属性强，对政府的支付信用约束也更强。如污水处理、垃圾焚烧、环卫项目等，如果一旦不运营，会对城市运转、百姓生活产生重大影响。而园林景观等工程类项目，如果地方政府财政困难，可能会找理由推迟这类项目的支付。”薛涛说。“东方园林的大部分项目都是PFI项目，且扩张速度特别快。同时，东方园林在融资方面优势不够，相当于普通车在PFI的砂石路上高速行驶，当然容易甩尾。”
某资深PPP从业人士向中国证券报记者分析，为追求扩张速度，东方园林大部分PPP项目在西部欠发达地区，如贵州、内蒙古等地。这些地方PPP项目竞争没有那么激烈，相对更容易拿到项目。相应的是回款可能出现问题。
中国证券报记者统计了东方园林2017年拿的48个PPP项目，其中20个项目在西部省份，中标总金额300亿元，占2017年总金额的45%。
“从东方园林的商业模式看，希望最大限度拿到当期工程利润。一个项目只出20%-30%的资本金，如果工程利润超过30%，实际上第一把已经把钱拿了回来，银行可能成为最大的风险承担者。”上述人士表示，“所以当资金出现问题时，银行后续借贷会比较慎重。”
对于PPP的下一步走势，薛涛认为，随着PPP项目的规范化以及资管新规和控债的双重作用，大型PFI项目数目或收缩，非运营的PPP项目或减少。对以这类非运营PPP项目（即PFI）为主的东方园林而言是很大的考验，公司面临转型的风险。东方园林需要控制规模，提高项目品质，挖掘运营属性创新方向等方面作出战略性调整。
事实上，今年下半年以来东方园林加快了PPP业务转型。2018年半年报显示，公司正在调整业务区域，重点推进地方财力雄厚、支付能力有保障地区的业务；调整业务模式，灵活采用EPC模式或PPP模式开展面向政府的业务；在项目决策中实行金融一票否决机制，严控项目开工条件（要求融资不到位不开工）；公司和地方政府共同与金融机构进行磋商，争取金融机构对生态环境治理项目的优先放款，保障项目的正常实施。
编辑： 李丹
目前在中国科学院生态环境研究中心攻读博士学位，此前分别在武汉大学和北京大学光华管理学院获得理学学士和工商管理硕士学位。
现任E20环境平台执行合伙人和E20研究院执行院长，湖南大学兼职教授，华北水利水电大学管理与经济学院客座教授，中科院生态环境研究中心硕士生校外导师，天津大学特聘讲师，并兼任北京大学环境学院E20联合研究院副院长，国家发改委和财政部PPP双库的定向邀请专家，世界银行和亚洲开发银行注册专家(基础设施与PPP方向)、国家绿色发展基金股份有限公司专家咨询委员会专家库专家、巴塞尔公约亚太区域中心化学品和废物环境管理智库专家、中国环保产业研究院特聘专家、中国环保产业协会环保产业政策与集聚区专业委员会委员。住建部指导《城乡建设》杂志编委、《环境卫生工程》杂志编委、财政部指导《政府采购与PPP评论》杂志编委，并担任上海城投等上市公司独立董事。
在PPP专业领域，薛涛现任清华PPP研究中心投融资专业委员会专家委员、全国工商联环境商会PPP专委会秘书长、中国PPP咨询机构论坛第一届理事会副秘书长、生态环境部环境规划院PPP中心专家委员会委员、国家发改委国合中心PPP专家库成员、中国青年创业导师、中央财经大学政信研究院智库成员、中国城投网特聘专家等。
20世纪90年代初期，薛涛在中国通用技术集团负责世界银行在中国的市政环境基础设施项目管理，其后在该领域积累了十二年的环境领域PPP咨询及五年市场战略咨询经验，曾为美国通用电气等多家国内外上市公司提供咨询服务，对环境领域的投融资、产业发展和市场竞合格局有着深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清华大学环保产业研究中心副主任，着力于环境产业与政策研究、PPP以及企业市场战略指导等方向。
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