王晓东：环境产业并购现状分析及并购基金盘点

时间：2016-12-12 09:13

来源：中国固废网

2016年的环保市场持续保持着2015年的火热。在市场抢占加速、项目利润压缩的情况下，收购更加成为发展扩张的重要手段之一。在2016（第十届）固废战略论坛中，E20环境平台高级合伙人、上善易和投资管理有限公司总经理王晓东对环保产业并购基金进行了细致盘点。

本文根据王晓东发言内容整理，未经本人审阅。

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环境产业新时代特点

随着新环保法拉开序幕，气十条、水十条和土十条的具体化跟进，环境产业进入了追求环境质量和效果的时代。从需求方来讲，产业对资本有着巨大的需求。气十条、水十条、土十条都分别带来亿万级别资本空间的需求。所以从目前来看，环境产业对市场资本有着足够的吸引力，也有很大的资本需求。在这样的背景下，优秀企业的成长与规模化扩张有了很大机会。另外，当前中国资本市场也提供了较好的基础，主板、创业板、新三板等多元化资本市场正在建立，优秀企业可以借助资本杠杆，打通融资渠道，扩大市场。

环境产业并购现状

环境产业目前发展的现状可以分为以下四个方面：环境产业竞争正逐渐加剧、环境产业集中度在逐步提高、环境产业的企业规模在逐步扩大、环保企业的业务在加速整合。基于这样的现状，环保企业也纷纷通过收并购的手段来实现主业的壮大或多元化布局打造综合平台，通过这两年环保上市公司的发展趋势来看，企业并购的步伐也将持续加速。

据E20研究院不完全统计，从2015年以来，环保行业并购案例多达300余起，并购总金额约为700亿。从横向和纵向两个角度看，呈现出平台化和纵深化的趋势。

并购的方式主要可分为以下几种：野蛮人跨界、海外并购以及产业链布局。由于环保行业在经济下行的大环境下表现良好，所以跨界而来的企业不断增加，加大了行业竞争的激烈程度。很多企业为了引进技术或一些优良环保资产，选择走向海外，其中北控收购EEW便是典型案例；企业做大了以后，会思考继续扩张的可能，因而就有了产业链的布局，通过并购的方式延伸产业链、改造技术、提升管理等。上述这些动作共同构成了AB方阵联合CD方阵的生态圈的建立。

参与环境产业并购的资本属性分为两种，一种是产业资本，一种是金融资本。产业资本中的典型代表如碧水源，碧水源布局较早，与国家开发银行等金融机构合作，通过并购不断往节能环保领域深入，集团产业链不断完善，现在也正在开始布局固废市场。另外，碧水源等11家企业发起设立了北京中关村银行股份有限公司，此举建立行业与金融的综合化服务平台，为公司未来PPP业务发展提供融资基础。

在金融资本方面，中信产业基金是一个典型案例。中信产业基金在环境产业中的布局已形成五个环保产业控股平台，包括以城镇水环境治理及投资运营综合服务为主的中国水环境集团、以城镇固废治理及投资运营综合服务为主的康恒环境、以工业废气治理及投资运营综合服务为主的欧元科技、以清洁能源为主的铂瑞能源和以工业危险废弃物治理为主的企业平台，涵盖的环境领域正不断的多元化。

对于环境产业来讲，产业资本和金融资本之间具有相对的依附性，产业资本需要依靠金融资本的力量来实现资本的周转，而金融资本也需要依赖于产业资本实现资本的增值，产业资本和金融资本的相互融合能够更好地促进环境产业的发展与壮大，从而达到1+1＞2的效果，而产业并购基金是产业资本和金融资本更好结合的手段和方法。

环境产业并购基金盘点

从2014年到2016年，据不完全统计，环境产业共成立了44只环保并购基金，总金额达到900亿，加上地方政府发起的环保并购基金3只，总额约1100亿。这些并购基金的发起人中，上市公司约占82%，地方政府约占18%。大部分的并购基金是由上市公司发起。

从这些案例中我们发现，10亿以下的并购基金占33%，10亿到30亿的占53%，30亿以上的占14%。由于并购一般都以收购股份的方式进行，资金需求量较大，所以10亿以上的并购基金占主流。

从收集的案例中可以看出，并购基金基本上采用三种方式，一是上市公司+PE，二是上市公司+银行，三是上市公司+券商。其中，上市公司+PE占主流，约占72%。

为什么上市公司+PE的模式受到市场的追捧？可以从募集基金、投资、管理三个角度来分析这个问题。因为有上市公司做为劣后，募集资金及基金产品结构设计更有优势，PE是专业的投资机构，具有专业的投资团队和融资渠道，能够对项目质量、项目结构设计和项目投资进程进行很好的控制，并购基金借助杠杆效应来获得低成本的资金；投资方面，双方可以互相借力金融杠杆为公司获取更多收益；管理方面，并购基金的时间周期较长，需要产业资本和上市公司产业管理团队专业能力，为公司重组和创造价值。在基金退出方面，因为并购基主要是为上市公司业务发展战略服务，从投资开始就有了退出通道的选择，所以这种方方式更受到追捧。环保上市公司+PE模式的典型案例如下：