增长难、业绩下滑笼罩行业，环保企业应如何实现逆势增长？

受大环境影响，近两年，环保企业增长难、业绩下滑等现象越来越显现，基于此，针对企业如何保持良好增长的话题，也被广泛关注和讨论。

本文为读者投稿，此前公号发布了作者从财务指标角度对159家上市环保公司的经营状况进行简要分析的文章，文中总结了在当前背景下，还能保持逆势增长的企业具有的几大特征。本文为针对其中的代表性企业之一——“浙江伟明环保股份有限公司”的具体分析。基于环保领域碎片化的特点，虽然仅从某一侧面的指标来筛选和分析，容易营造“关公战秦琼”式错乱感的风险。但作者以管窥豹，或能为行业带来一定启发和思考。对于此文章的分析有不同见解欢迎留言讨论或与作者（见文末邮箱）详谈交流。

前言：

环保行业史上很少像今天这样，企业的处境如此艰难。大部分企业深陷泥沼、挣扎求生，有的甚至黯然退场。159家上市环保公司中，能保持与5年前相比，营收和利润能稳定增长的市场化公司，仅有23%。残酷的市场摆在企业面前，稍有不慎就可能很快“出局”。

在残酷的竞争中，要摒弃一切泡沫、情怀和虚荣，回归企业经营的本质。

往往正确的选择比盲目努力更重要，底层的逻辑比敏锐的嗅觉更可靠！

在环保行业日益严峻的市场环境下，哪些企业能够脱颖而出，实现逆势增长？本期为优秀公司分析的第二家“浙江伟明环保股份有限公司”（以下简称“伟明环保”）。希望深入剖析的这些增长先锋的成功秘诀，能给您一些参考。

伟明环保公司分析的核心观点：

公司从事固废、装备制造、新能源材料业务，具备市场竞争的核心价值创造能力

公司增长主要源于自身利润的再投资

公司有着高于同行的ROE水平，但近年存在下滑趋势，公司应巩固其产品、服务竞争力

伟明环保主要从事固废处理、装备制造、新能源材料三大业务，收入来源主要以特许经营模式，提供垃圾处理服务、售电、销售垃圾处理成套设备并提供相应服务等。近年来公司营业总收入、扣非归母净利润等保持持续稳定增长(详见图1)。

图1：伟明环保营业总收入、扣非归母净利润、债务率等情况(单位：亿元)

公司具有一定的技术实力和竞争能力，快速增长主要来源于内生式的利润再投资，利润率较高，其增长模式可持续性较强，经营管理成本控制较好，但可能出现成本管控过于严格而影响公司战略发展的问题。

公司年报较为透明，未见美化报表的情况。

详细情况分析如下：

一、拥有较成熟的技术能力，支撑公司的市场竞争

公司拥有行业领先的成套装备技术能力，包括垃圾焚烧炉排及烟气处理系统等核心设备的研、产、销核心能力，成功应用于生活垃圾焚烧项目已逾 20 年，并储备了丰富的自主知识产权，形成专利技术和软件著作权约 210 项。

二、新业务所需能力为已有能力，新业务的风险相对较小

公司新扩展的装备、新材料业务所需核心技术能力，是在原垃圾焚烧技术能力基础上的延展，原有能力可复制、沿用性好，可很大程度降低新业务的风险。新业务增长迅速，营收与利润占比快速提升。

三、公司收入确定性较高，业务转型改善了未来营收及利润水平

公司业务覆盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，在运垃圾焚烧处理量 664.45 万吨(2021年)，占全国垃圾焚烧处理量的3.7%。公司在长三角等东部沿海发达地区拥有较高市场份额，其中占浙江省城市生活垃圾焚烧发电量的35.91%。

公司主要以特许经营模式从事城市生活垃圾焚烧发电、餐厨、污泥等垃圾处理项目运营业务，投资、建设、运营经验丰富，成本管控能力强，收入稳定性高。自2017年开始，公司改善业务结构，开展自主研发制造销售装备、一体化运营新材料等业务，该类业务营收占比由14%(2017)增长到42%(2022)，业务结构的改变将有利于提升公司未来营收和利润水平，详见图2。

图2：伟明环保主营业务构成

四、公司快速增长主要为内生式增长

公司增长主要来源于自身利润的再投资。2015年上市至2022年，净资产总计增长73.7亿，净资产增长源于股权融资部分为27.8亿(占比37.8%)，源于企业盈利带来的净资产增长为45.9亿(占比62.2%)，详见图3。

图3：伟明环保净资产、净利润、股权融资情况

公司有着高于同行的ROE，利润的现金含量较高，得以支撑公司通过内生性支撑可持续的高速增长。考虑固定资产、无形资产等折旧摊销与投融资差额等项基本抵消情况，简便对比累计经营活动产生的现金流量净额略大于扣非净利润合计，且公司研发投入全部费用化，定性判断其利润现金含量较高，详见表1。

表1：伟明环保净利润与现金流量净额累计值对比(单位：亿元)

公司的ROE长期较高，用杜邦分析法分析可以看出，高ROE主要得益于较高的利润率，详见图4-图6。

图4：总资产周转率不高

图5：销售毛利率和净利率高，但有下降趋势

图6：资金杠杆水平不高

较高的利润率是由公司的技术、产品、运营、品牌等所构筑的竞争力所支撑的。近年ROE有逐年下降趋势，原因可能来自近年扩张并购项目质量标准不如过往资产质量(2022年并入盛运环保和国源环境部分资产)，另外设备销售及技术服务的毛利近年下降较快，可能是产品或服务的竞争力下降导致。

五、公司有较强的经营管理成本控制能力

近年来四项费用率保持稳定且不高，说明公司经营管理成本控制较好。但可能出现成本管控过于严格而影响公司战略发展问题。

公司研发投入水平不高、销售费用投入不足。公司从垃圾焚烧投资运营商转型为投资运营+专有设备+新材料协同发展，但研发投入水平并未随转型而提升，销售费用反而下降。

公司研发投入和销售费用的绝对额和占比均不高，研发投入与净利润比值保持在3%-5%，销售费用与净利润比值保持在1%-2%，两项费用在营收占的比就更低了。较低的销售费用占比，说明公司产品的竞争力较强，但较低的研发投入可能会影响公司未来的长期竞争力。虽然目前公司毛利率、净利率还保持在较高位置，但已经呈现逐年下滑趋势，公司应巩固产品、服务的竞争力，巩固、加深护城河。

六、公司应收账款总体可控，但近期增速较快

应收账款与营收比值稳定，总体可控。2023年三季度应收账款额度及相关比例大幅增加，详见图7，且应收账款周转天数近两年增加较快，应收账期从63天(2020年)快速增加到100天(2023年Q3)。应收账款情况的变化值得警惕。需关注公司是否存在为增长而增长的项目投资冒进(其收购国源、盛运目前看回报不如公司原资产回报率)。

图7：伟明环保应收、营收、净利润比值情况

综上，公司总体看是一家直接价值创造型公司，而非套利型公司，具备市场竞争的价值创造核心能力，包括技术和经营。“时人莫小池中水，浅处无妨有卧龙”，环保行业受多重波及，近年来环保企业整体出现下滑迹象，能在行业中始终坚挺的不多，伟明环保是在逆势中增长的环保企业之一。

公司增长的主要来源为内生式的利润再投资，其增长较快，增长模式可持续性较强，公司的转型进一步提高了公司未来的营收和利润水平，增加了收入的确定性。

考虑其研发投入较少，这可能将影响公司未来的长期竞争力。应持续加强研发投入，巩固公司高利润的基础。资产周转率较低，同时销售费用率很低，可加强销售，提升资产周转率，进一步提升ROE，需关注公司近期应收账款的变化。

一家之言，不妥之处，欢迎批评指正和探讨。如有意见建议，或者希望分析业内其他公司，可邮件反馈到[email protected]，并请属实名。

编辑：李丹